文/三禾田君 GPLP
2018年4月12日，港元一再触及“下限”后，香港金管局终于出手——两日来金管局合计买入32.58亿港元，以期通过人为干预的方式让汇率维持在正常水平。
值得注意的是，这是自2005年推出联系汇率兑换保证区间以来香港金管局首次买进本币。
市场各方纷纷表态：这是一把双刃剑，一方面确实能在短期内维稳港汇，消除额外的流动性；另一方面可能会爆发住房和债务泡沫的问题。
一、传称金管局已买入逾32亿港元以维稳港汇
从年初至今，港元兑美元一路贬值。2018年4月11日美元兑港元日内最低跌至7.8498，创33年以来新低，进一步逼近香港金管局7.8500的弱方兑换保证水平。
7.8500是金管局能够接受的美元兑港元的下限价格。早在2005年5月金管局曾设立双边兑换保证，将强弱方兑换保证的汇率水平分别设定为7.75港元及7.85港元，让强弱双向的兑换保证运行在以7.80港元为中心的汇率范围。
一旦香港汇率触及7.85的弱方兑换保证水平，金管局将会购买港元、卖出美元以保证港汇不会弱于7.85；反之若接近7.75的低位水平，则会采取卖出港元、购买美元的人为干预措施。
随着2018年4月12日港元兑美元再度跌至7.85后，香港金管局决定出手干涉，即抛售美元买入港币以支撑港币汇率。
目前，香港拥有全球最大的外汇储备——4万亿港币（约合5135亿美元），这个外汇基金设立的初衷即用作抵御货币贬值的资产大战。
2018年4月12日晚21点，香港金管局官网的一则《香港金融管理局总裁陈德霖回应港元首次触发7.85的“弱方兑换保证”》新闻稿中，内容显示：“港元在今日伦敦交易时段触发了金管局7.85港元兑1美元的‘弱方兑换保证’。”
这相当于正式承认，金管局已于4月12日向市场买入了总值8.16亿的港元以维护联系汇率制度。
2018年4月13日凌晨，路透报道称：“因港元汇价触及弱方兑换保证，香港金管局在市场买入24.42亿港元。”但这个消息目前还未有官方声音正式确认。
如若属实，此次港币保卫战，金管局已两次合计买入逾32亿港元，力度之大令人诧异。
二、美国和香港之间利差的扩大是主因
港元的持续弱势，早已引发市场各方对其原因的猜想。
早在2018年3月22日香港金融管理局总裁陈德霖就曾表示：美国利率上升后，（港汇）可能短期内触及7.85的弱方兑换保证水平，届时我们会买港元沽美元，货币基础会收缩，为港元利率正常化提供条件。
业内分析人士指出，美国和中国香港之间利差的扩大是近期港元贬值的主要原因。2017年美国加息3次，2018年3月22日，美联储再次加息，利率水平不断上升，而同期由于内地资金南下涌入中国香港金融市场，港元流动性充裕，导致美国和中国香港之间的利差水平扩大。
Wind数据显示，2018年4月9日，香港银行同业拆息Hibor隔夜利率为0.1471%。同期，反映美元资金借贷成本的伦敦银行同业拆息Libor隔夜利率为1.7019%。美元Libor和港元Hibor之间的利差超过1%。
事实上，自2005年香港金管局推出美元兑港币的强/弱方兑换保证区间后，港币经历的几次明显贬值背后的共同因素之一都是LIBOR与HIBOR利差扩大，只是原因不尽相同：
在资本大量流入香港时，初期港币买盘增加，HIBOR利率短暂上行，LIBOR-HIBOR利差缩窄，港币升值（反复触及7.75后金管局将入市干预），但总体上金管局对于港币升破强方兑换保证容忍度较高。在资本沉淀（或金管局注入港币流动性）后，香港银行间港币流动性将显著增加，LIBOR-HIBOR利差扩大，最终港币贬值。
反之，在资本流出香港时，初期港币卖盘增加，HIBOR利率短暂下行，LIBOR-HIBOR利差扩大，港币贬值。在资本流出后，香港银行间港币流动性将下降，LIBOR-HIBOR利差收窄，港币升值。这与传统观念上的资本流入导致本币升值、资本流出导致本币贬值有一定差异。
总结来看，美元兑港币汇率由两者利率共同决定，资本流入会阶段性增加港币流动性，进而使得港币贬值；而可控资本流出存在反向影响。
三、1998年港汇保卫之战的启事
市场担忧政策的转变将迫使Hibor走高，消除额外的流动性，但可能暴露大量潜在风险，威胁到高高在上的香港楼市，并暴露“套利交易”后的隐藏杠杆。
但香港金管局发言人在2018年4月13日上午表示，根据联系汇率制度即使港汇转弱至7.85水平，只要仍然有银行愿意以7.85买港元，银行同业市场仍然可以继续以此价格互相买卖港元。态度乐观，政府称有足够能力维稳港汇。
实际上，早在1998年面对国际投机资金的大规模沽空行动，香港政府就打出多套组合拳，最终击退空头，成功保住香港金融市场。
当时针对港币联系汇率制度的第一次严重攻击发生在1997年10月23日，香港金管局的狙击推动隔夜利率一度飙升至300%，暴击借入港币的对冲基金。
而这一次捍卫7.85港币弱方兑换保证这一道防线，香港金管局需要依靠的是其外汇储备。拥有4万亿港币外汇储备的香港金管局可以结合及时的口头干预和售汇行动，提醒投资者当局时刻保持警惕并准备全力以赴。
此外，港币空头们也显然也不应忽视中国央行的支援力量。亚洲各国各地货币当局已经互签货币互换协议，因此中国央行通过货币互换来支持香港金管局绝非不可能之事。
