文/高云锋 GPLP
如果用一句话来总结新能源投资的话，那就是该行业处于发展初期，好项目十分稀少。同时，随着行业的火爆，项目估值越来越高。其中，2017年看的一个新能源项目PE倍数高达80-90倍，远高于二级市场估值水平，我司直接pass，然后大批的同行们却十分积极，最终达成交易，由于投资者众多，项目估值提高，还出现了超募的现象。这不是偶然的现象，在这种情况之下，很多项目互为标尺，都高估了自身的实力，投资价值和投资风险明显不匹配。此外，和一个行业前辈交流，他们投的两个新能源项目业绩都不达预期，或对赌失败管理层和股东相互扯皮，或创始团队被剥夺管理权，积极老股转让。行业内，真正通过投资新能源赚到钱的基金公司不多。
思来想去，为什么新能源投资行业会出现这样的现象呢?本来以为容易的事情，为什么变得如此艰难?
作为一个拥有大市场的行业，当下的环境是新能源投资的盛世。
首先，汽车行业两大发展趋势为电动化和智能化。未来新能源汽车是万亿级别的市场，且将以40%左右的速度持续快速增长。2020年，仅中国市场需求即达200万辆，以每辆10万元计算，市场规模为2,000亿元。此外，竞争格局还未形成，这其中孕育着大量的投资机会。
图：中国新能源汽车市场规模
其次，新能源汽车行业的产业链较长，涉及的环节较多，约为30个;各环节与其他行业均有交叉，因此容易形成差异化投资优势。
图：新能源汽车产业链
最后，新能源汽车作为一个细分领域，容易聚焦，在基金专业化、细分化的趋势下，更能够获得LP的认可。
作为新能源企查产业投资当中的一员，笔者曾有些小庆幸，认为选对了一个好的投资领域，专注在一个细分领域当中更容易投出好项目。
然而，几年过后，看了几百个项目，笔者却颇为失望，曾经一度想逃离这个行业。
为啥呢?
(1)新能源行业投资竞争激烈、估值高。
新能源行业投资看上去很美，属于普世的美、大众都认为的美，于是一窝蜂，导致几乎所有投资机构都认定为最好的投资领域，新能源投资基金如雨后春笋般涌现。
关于新能源基金的数量，据不完全统计，在85只与新能源相关的基金当中，成长型基金占42%，其次为风险投资基金占29%，并购基金占24%。
图：2011-2018年中国新能源基金按基金类型分布情况
以基金规模来看，5亿元人民币规模以下的最多占44%，5-10亿元的占15%，10-15亿元的占31%，15-20亿元的占10%。
图：2011-2018年中国新能源基金按基金规模分布情况
以下是按照基金规模排名前20只基金的基本信息。
表：代表性新能源汽车投资基金（可以点击看大图）
当然，这只是冰山一角，几乎知名的综合性基金公司均涉足新能源领域。以宁德时代项目为例，参与的投资机构就近30多家，代表性机构包括招银国际、国投创新、云晖基金、一村资本、华鼎资本、博裕基金、云峰资本、鸿商资本、君联资本、深创投等。
图：宁德时代IPO之前的股权结构
以国投创新旗下的先进制造产业投资基金为例，因为看好全球新能源汽车产业革命的战略机遇期，在一年半时间内，对汽车电动化细分领域的龙头企业投资布局，总投资金额47.2亿元，主要投资项目包括新能源汽车企业比亚迪、动力电池企业宁德时代、湿法隔膜企业上海恩捷、钕铁硼永磁制造企业京磁、正极材料企业河南科隆、伺服电机企业菲仕电机。
图：国投创新在新能源汽车行业的布局
此外，一些传统行业的公司也纷纷加入到新能源投资的大军，如房地产行业、钢铁行业等。
但是，这些人却没有想到，该行业并不能承载这么多资金。
有时候我也在反思，资本有的时候其实并不理性，大家一窝蜂的上，其独立思考判断能力在哪里呢?
我也很好奇。
新能源汽车产业链条冗长这是公认的事实，如果一辆汽车从原材料算起，到最终落入消费者手中，它总共涉及材料、制造、科技、贸易、金融五大领域，综合起来，汽车及零部件行业的总体投入高也就不难理解了。为了更好的确保供应链，汽车行业专门提出针对汽车产业的质量体系IATF16949。
一般而言，新能源产业链大概为30个环节，假如每个环节具有50家公司，那么整个产业链拥有1,500家从业企业。
按照二八法则，20%具有投资价值约为300家。很明显，投资新能源的基金数量将远超优质项目的数量。结果，人人都爱新能源，人人都看新能源，最直接的结果是一旦是新能源相关的项目，就会有大量的投资人接触跟进，导致行业的估值普遍偏高，市盈率低于30倍都不好意思跟人打招呼。有的明星项目甚至超过100倍市盈率，完全是互联网的结构。你感觉贵的项目，别人却为额度争得头破血流。
果真是神奇的投资圈。
(2)高度专业、门槛高的行业投资人却非常不专业
汽车产业是一个国家制造业的标杆，科技含量高。2017全球企业研发投入50强出炉，共有12家汽车行业企业入榜，这其中，德国大众汽车公司以136.72亿欧元连续第二年坐稳研发投入第一的宝座，紧随其后的是通用、戴姆勒和丰田，在研发上的投入分别为76.84亿欧元、75.36亿欧元。
2014年汽车对德国的经济贡献达到3,840亿欧元，贡献了20%的工业产值，其中大众汽车公司的营业收入就达到2020亿欧元。同时数据显示，2014年大众汽车公司在德国的雇员约有610,076名，约占该国劳动力人群的1.8%。可以说不论是对经济的贡献水平，还是创造的就业数量，一家汽车公司对一个国家或地区的贡献都是非常大的。随着新能源汽车渗透率越来越高，其影响将越来越大。
自然而然，这几个公司希望在技术的支持下在新能源汽车领域延续这个优势，因此对技术研发非常重视。
其次，新能源汽车结构复杂。
可以说，在消费类商品中，汽车是单价最高的商品，售价从数万元到数百万元不等。这主要由于它的结构复杂，通常由上万个零部件组合而来。而车企研发一款新车，通常要针对数万个零部件展开研究，其中还有几百到几千个零部件得到了重新开发，这就使得它的研发成本居高不下。虽然新能源汽车零件数量相对于传统燃油车大幅下降，但是却引入了几百到几千块电池，其复杂程度与传统燃油车不相上下。
最后，汽车是工业品的属性也决定了它的高额研发成本。众所周知，汽车属于制造业中的重工业品，所以除了汽车本身的研发成本外，汽车企业通常还要对研发和制造汽车的设备进行迭代更新，而这些设备的研发成本通常也非常高。再加上汽车上很多零部件属于精密设备，通常要使用精密仪器进行研发和生产，者都进一步提高了它的研发成本。
以上因素决定了新能源汽车投资也是技术密集型产业，必须深入了解技术、了解产业、了解供应链和销售渠道、了解整个商业模式。只有如此，才能在激烈的竞争中形成差异化优势，赢得被投企业和同行的尊重，获得背后LP的信赖。
然而，当前的现实情况却是在中国，几乎很少有企业及投资机构有耐心研发技术，目前大部分投资机构都是想捞一把就走，或者骗取国家补贴，因此，看到众多新能源投资的真相之后，这都令人痛心。
但愿新能源投资行业能够早日降温回到常态。
