作者：老七
来源：GPLP(ID:gplpcn)
提起嘉曼服饰，可能很多人并不清楚。但可能有些父母会接触到水孩子、暇步士、哈吉斯、ARMANI JUNIOR这些中高端的童装品牌，这些均是该公司旗下或者代理的品牌。
成立于1992年的嘉曼服饰至今已经20多年的历史，定位中高端童装市场，拥有”水孩儿”等两大自主品牌、以及数十家国际童装品牌的代理权。今年2月23日，首次公布了招股说明书，自此，嘉曼服饰正式开启了IPO之旅，并在最近进行了更新招股书的进程。
但嘉曼服饰IPO之旅显然并不是那么顺心如意，无论公司的盈利能力还是其发展前景，并且出现在大多数服装企业身上的高企库存，嘉曼服饰也没能幸免，除此之外，嘉曼服饰所依赖的商超等渠道的弊端，使其应收账面金额水平较高，由此引起十多起诉讼事件。
在此企业背景之下，嘉曼服饰的IPO之路不免令人担忧。
公司盈利能力并不稳定
GPLP君注意到，对比2014年至2017年的营业收入和净利润，嘉曼服饰的营业收入相对较为稳定，但其净利润起伏波动较大。2015年嘉曼服饰净利润相比于2014年减少了1481.50万元，而 2016年的净利润较于2015年增长了611.72万元，降幅、增幅分别达到了32.34%、19.74%。
但在2017年，也就是嘉曼服饰IPO的关键时期，嘉曼服饰的净利润获得了大幅度上涨，增幅高达47.20%，相比于2016年，净利润增加了1751.24万元。但据调查显示，在这净利润增长的1751.24万元中，非经常性损益高达了805.90万元，约占净利润的一半。
而嘉曼服饰的闹心事，不止这些。
库存高企，应收账款水平较高
存货问题一直是让服装行业最头疼的问题之一，童装也不例外。
招股说明书显示，嘉曼服饰2014年到2018年7月之前,其公司的存货账面价值分别为1.81 亿元、1.91 亿元、2.16 亿元、2.80亿元和2.16亿元，分别占当期总资产的比例为49.90%、52.30%、52.79%、58.06%和44.50%，明显高于同行业上市公司20%左右的比例。
如此高的存货水平在行业里面处于什么水平呢？
以A股“巴拉巴拉”童装品牌的森马服饰为例，其上半年的存货高达2.64亿元，占当期总资产的比例为19.99%，而嘉曼服饰存货占当期总资产的比例为44.50%。
从这个对比可以看来，嘉曼服饰清库存的压力不小。
并且，由于嘉曼服饰所依赖的传统商超模式，在行业中处于强势地位，所以嘉曼服饰相对来说议价能力处于弱势地位，由此存在形成欠账和坏账的风险。
根据招股书相关资料显示，在2017年和2018年7月之前，嘉曼服饰的应收账款账面价值分别达到了6011.8万元、5058.22万元，分别占同期营业收入比例为10.96%、15.43%。而相比于应收账款更为严重的，是商超渠道所形成的坏账。截止今年7月之前，嘉曼服饰作为原告发起15起诉讼，其中有11起与传统商超渠道相关公司拖欠货款有关，并且每起诉讼案件的涉及金额多数处于数十万元的水平。
募资要加大电商建设
线下服装企业由于受到电商冲击，关店潮接连不断，当然这不是嘉曼服饰一家面临的问题。
根据嘉曼服饰IPO更新资料显示，截止到2018年6月末，嘉曼服饰门店总数为780家，其中新开112，关闭105家，加上一家加盟店转直营店，这意味着总体来看新增门店数量为6家；而整个2017年新开门店为227家，2017年全年则关店171家。
根据招股书显示，嘉曼服饰这次IPO拟募资2.88亿元，分别用于电商运营中心建设、营销体系建设、企业管理信息化以及补充流动资金，各个项目资金分配为13352万元、10501万元、2334万元和2563万元，可见公司要加大电商建设。
另外GPLP君也注意到一个有意思的细节，公司要花费1.07亿元进行购置房产和装修，这占到了募资总额的37.26%。看来在公司管理层的眼中，有了钱之后还是要装装门面，但是一个公司长期发展，靠的是不断研发能力、创新能力以及营销能力。
