开门见山，我认为移动互联网下半场发展到现在，呈现出一个很强烈的特征：强内容社区，越来越强势。
从上半场的杰出代表微博、到下半场的杰出代表——现在如日中天的抖音，都是以强内容切入，发展出了广告、电商、游戏等高变现业务。这就是“入口级产品”，这是我原创提出的中国互联网重要概念之一。
以内容做入口，也有两种路径：一曰走量，量大管饱，相对来说用户消费“浅”。一曰走质，严选优质，相对来说用户消费更“深”。
譬如，短视频行业有一个著名的“3秒定律”：在信息爆炸时代，用户注意力极度分散，短视频前3秒决定观众是否继续观看。若未能快速展示亮点，视频会被算法判定为“低质量”，导致流量下降。“3秒要爽、不爽滑走”。
而后者的流派，就是被誉为“年轻人的社区”B站，业界公认，B站用户是深度消费内容。所以小破站之牛逼闪闪，在于其独特之处：用户黏性特别之高。
要知道，如果说内容是互联网产品不老的“常青树”，那么用户黏性堪称“蛋糕上的樱桃”，未来不可限量。仔细分析了B站最新财报，我更加坚信这一点。
本期的中概股观察，我将从三个主要维度去看B站。一家之言仅供参考，不构成投资建议。
【一看增长：数据不会撒谎】
要真正看懂一个企业，就必须真正理解它的财报。
现在中国互联网和资本市场的风气吧，都不算太好，都在猛做公关猛吹牛。吹谁不会啊？最后还是不看广告看疗效。西方商业理论中有一句著名的谚语：Numbers never lie.意思是数据不会撒谎。
枯燥的数据里面，往往简单直白地展示了某种确定性的趋势，胜于一切诡辩。当然，我不否认财报数据中也有粉饰、也有套路；尽管如此，它依然是公开渠道下所能获得的企业最权威、也最真实的信息，是每一个投资者必须认真研读的“富矿”。
北京时间5月20日（美东时间5月20日），哔哩哔哩（NASDAQ: BILI，HKEX:9626；以下简称“B站”）公布了截至2025年3月31日的第一季度财务报告。财报显示，2025年一季度B站营收达70.0亿元人民币，同比增长24%。
2025年一季度，B站广告业务收入为20.0亿元，同比增长20%；游戏业务收入为17.3亿元，同比增长76%。高毛利的广告和游戏业务收入快速增长，带动毛利润同比大幅提升58%，毛利率连续11个季度环比提升至36.3%。公司调整后净利润达3.6亿元，实现持续盈利。
B站优势的内容品类持续增长，一季度二次元相关内容的播放时长同比增长24%。截至目前，国创作品《牧神记》累计播放超过5.6亿，追番数达到350万，成为了站内必追年番之一。四月，B站自制国创《凸变英雄X》全球播出，是MyAnimeList上近两年评分最高的国创作品。
作为国内头部游戏社区，B站的游戏内容生态也不断增长，一季度相关内容播放时长同比增长14%。像索尼互动娱乐、微软、育碧等欧美厂商，南梦宫、世嘉、capcom、光荣等日本厂商，以及小岛秀夫、拉瑞安这样的游戏工作室，都选择在B站与中国用户保持沟通。
与此同时，新兴品类也在B站不断涌现并持续增长。其中，旅游出行、潮流运动等品类，播放时长均保持了20%以上的同比增长。清明假期，出行内容播放时长同比增长超30%。旅游之前学习攻略，旅行归来回味游记，已经成为了当代年轻人的旅行日常。
收入增长且持续盈利、优势内容在增长、高变现的游戏业务在增长、新兴品类在增长，总之现在B站的基本面就一个词儿：增长。
【二看用户：黏性才是蛋糕上的樱桃】
重点来了，圈起来：财务表现持续提升的同时，B站社区依然蓬勃发展，多项数据创历史新高。一季度，B站日均活跃用户达1.07亿，同比增长4%；月均活跃用户再创新高，为3.68亿，同比增长8%；用户日均使用时长也增至历史新高108分钟，同比增长7%；月均互动（包括了站内所有互动，如弹幕、转评赞、动态、直播的虚拟礼物等）超167亿次，同比增长2%。这三项重要用户运营数据，均稳步提升！
一季度，B站的月均付费用户数量创新高，达3200万。截至3月31日，有2.64亿用户通过了入站考试，成为B站的“正式会员”，他们的第12个月留存率继续稳定在80%。
这一连串亮丽的数据，简直要亮瞎评论者的眼睛。目前，B站的正式会员数2.64亿，同比增长12%，12个月留存稳定在~80%。其中，B站大会员数量2,351万，同比增长7%，80%+的大会员是年费或自动续订用户。
这些关键指标都指向我说的B站最牛之处：用户黏性超级高！比如，我个人就很喜欢B站百大UP主“吸奇侠”，是他的忠实粉丝，尤其是他讲解的史上最佳电影“教父”三部曲，简直堪称中文互联网之最。所以果断充电了！不是“用爱发电”，而是真金白银。
B站董事长兼首席执行官陈睿表示：“B站成立十六年来，持续为用户提供优质内容，陪伴用户成长。随着B站用户年龄的不断增长，催生了更多内容和消费需求，推动社区和商业的进一步发展。未来，我们将持续为用户提供优质内容，这是B站的立身之本，也是独一无二的价值。”
B站掌门蜀黍这已经说得很清楚了。
【三看生态：走向丰富和壮大】
对于优质内容的长期坚持，带动了B站社区的健康发展。特色品类不断丰富，生态不断壮大。
以当下全球科技业最大的超级风口AI为例，随着AI全民热度的不断提升，作为国内最大、最专业的AI内容社区，每月有超过1.4亿的用户，在B站上观看AI相关内容，带动日均播放时长同比增长超100%，AI相关内容的投稿量同比增长130%，诞生了新品发布、技术解读、工具测评、产品应用等专业性内容，形成了浓厚的学习和应用氛围，吸引了包括中科院、清华大学、北京大学、复旦大学等一线研究人员，来到B站，分享技术，参与讨论。
同时，B站也为创作者带来了更多元的变现方式，包括广告商单、直播打赏以及充电、课堂、工房等。一季度，约150万UP主在B站获得收入，其中，通过花火商单获得收入的UP主数量同比增长16%。越来越多的用户也愿意为优质内容付费，UP主通过充电获得的总收入同比增长200%。
这说明啥？内容—品类—生态—变现，商业链条闭环了、数据飞轮开始转动。这么说吧，随着实力不断提升，B站的格局不断放大，开始做大生态。
我认为，一个优秀企业，可以分为点、线、面、体四个层级。一开始是单点，纵向的是垂直生态链，横向的是异业生态圈，终极的是“生态链+生态圈”的复杂生态系统。藉此，企业完成了从单点延伸到线、面和体的伟大进化。
过去十六年，B站从一个单点（二次元内容）开始，向上下游延伸，慢慢做成了线（游戏等）；而后，通过各种战略合作成了面（BD层面的异业联盟）；未来，还会通过战略投资、并购走向体（大生态）。
当然，做大生态是一种新玩法，它对资源的要求更多、操盘者功力的要求更高，执行难度的要求更大，但一旦做成了就是大成。
值得一提的是：截至2025年3月31日，B站持有现金及现金等价物、定期存款和短期投资总额为174亿元人民币。面对各大内容社区的军备竞赛和烧钱大战，B站可以做到兜里有钱、心里不慌。
【结束语】
陈睿认为，“未来内容尤其是短视频内容将进入过剩时代，而用户对于优质内容的渴望则客观存在，B站优质内容的定位会有更大的吸引力，也会有更大的价值。”
优质内容为王，这正是互联网时代最激动人心的故事之一，我们都是见证者。毫无疑问，B站未来的想象力还很大。
方向对了，就不怕路远。
雄观，资深新经济观察家、知名意见领袖，国内首个严肃科技脱口秀“雄辩”主讲人、十大科技自媒体（见各大权威榜单）。曾在阿里巴巴、360、搜狗、蓝港等著名互联网公司负责相关营销工作，参与5次IPO，横跨行业主要领域。每日一篇深度文章+科技热点快评，发布于微信、微博、头条、百度，各大门户及科技博客、媒体社群、短视频等30+全部主流平台，覆盖400万中国最核心商业、科技人群。为FT金融时报、福布斯等世界级媒体撰稿人，观点被媒体广泛转载引用，影响力极大。
