盖茨和英伟达最看好的AI诊断赛道，赴港IPO的德适生物先行破局了。
采写 /万天南 编辑/陈纪英
一众大模型概念股乘风暴涨后，“医学影像大模型第一股”也来了。
3月20日，杭州德适生物科技股份有限公司（以下简称德适生物）正式启动港股IPO招股，延续到3月25日截止。此次IPO拟发行7999200股H股，发售价区间为每股95.6至112.5港元，至多可通过本次IPO募集约9亿港元。
这家深耕AI医疗的公司虽然名头不大，但来头不小，是全球医学影像AI领域的领跑者之一。
IPO之后，德适生物会继续重押研发，本次IPO募资计划约49%用于核心产品 AI AutoVision® 的研发及商业化；约10%用于其他医学影像软件候选产品及医疗器械的进一步研发；约20%用于加强iMedImage®基座模型及AI技术。
德适生物所在的AI医疗赛道前景也很可观。比尔·盖茨曾多次公开表态，“医疗行业会被AI彻底改变”。另据英伟达报告，在AI医疗领域，AI医疗影像和AI诊断是最有前景的头号应用，以47%的份额占比位列第一。
当最前沿的人工智能与最攸关生命的医疗健康深度融合，AI技术不再悬浮于实验室，而是化为无处不在的“医疗新基建”，让AI诊断能力如水电煤般上通下达于医疗服务体系。
德适生物的业绩，也成了衡量AI医疗含金量的样本。2025年前三季度，德适生物营收同比大涨470%，卡位刚需赛道的德适生物，高增长或许只是起点。
一
营收激增470%，德适生物迈进红利释放期
成熟公司看盈利，创新公司看增速。大模型类独角兽成色几何，成长性是第一指标。
招股书显示，德适生物2025年前三季度营收大涨470%。而且，考虑到其核心产品AI AutoVision® 即将开启商业化，不难预测，营收高增长还会持续。
高增长之外，德适生物营收结构也更加均衡，多条增长曲线并举，营收天花板得以提升，抗风险能力也在走强。
招股书披露，德适生物共有三大营收来源，分别是医学影像软件及医疗设备、技术许可、分析及咨询服务，去年前三季度，AutoVision及 MetaSight的销量分別增加40.9%及160.0%，平均售价分別增加了18.0%及55.1%。
营收结构同步改善，2023年，医学影像软件及医疗器械一枝独秀，营收占比高达83%；2025年前三季度，技术许可对营收的贡献占比过半，和医学影像软件及医疗设备收入共同撑起增长大盘，后者营收则同比大涨281.2%。
过去三年，德适生物的毛利率持续走高，财务数据也持续优化。
招股书显示，公司2025年前三季度的毛利率，已从2024年同期的42.9%提升至75.9%。利润水平的整体改善，一是源于毛利率更高的技术许可业务，在营收占比中持续提升。二是直销占比提高，没有中间商赚差价，带来售价提升，进而提高了利润表现。德适生物在招股书中透露，“将着力提升直销渠道，因其售价通常高于分销商渠道”，公司毛利率也有望因此继续改善。
尽管AI大模型公司普遍还没跨过盈亏线，但德适生物的亏损却在大幅缩窄。
2025年前三季度，德适生物在研发投入大幅增加，从往年的1400万提升到6800余万元，且上市费用开支的情况下，亏损额降至3600万元，较2024年同期的5000万元大幅收窄。
与此同时，截至2025年末，德适生物手握近4亿现金及现金等价物，公司安全水位很高。
尽管德适生物仍在亏损，但无需过虑，先亏损再盈利，是所有硬核科技公司的宿命。
原因在于，硬科技公司技术研发周期长、回报周期久，导致商业化进程无法与研发创新进度齐头并进，两者存在显著的时间差，必须一步步跨过“提升技术实力——成本大幅下降——大规模商用——增收又增利”的临界点。
不过，一旦跨过临界点，硬核科技公司的业绩爆发性很强。比如亚马逊AWS曾长期亏损，如今成为利润奶牛，一年为亚马逊贡献400亿美元的运营利润。
价值爆发和业绩回报常常会迟到，但不会永远缺席。德适生物也无需着急，只需等待时间对于长期主义者的丰厚馈赠，而其公司市值应该以公司未来前景为主线。
二
称重德适生物：技术优、适配高、成本低、应用广
德适生物营收高增长，靠的是技术红利持续释放，商业价值自然也水涨船高。
AI医疗赛道广阔已是共识，但大模型在医疗领域的落地却并非易事。一来，医疗服务关涉生命健康，容错率极低，对大模型的精准度要求极高，无法容忍频出幻觉的ChatGPT等跨行业通用大模型。二来，疾病种类繁多，而专病AI模型成本动辄数千万，且研发周期漫长，还要依赖于海量的医疗数据喂养训练，落地成本太高。
德适生物则对症下药，同时解决了上述痛点。
旗下iMedImage® 是全球参数规模最大的通用型医学影像基座模型。作为专注医学影像赛道的千亿参数通用视觉模型，获得了全球医学影像基座大模型创新奖，通过了中国信通院大模型评测，性能表现优异。
iMedImage® 适配度也很广，可以覆盖90%以上的临床诊断场景，性价比优势也极为凸显，相比于传统专用模型，其研发周期、资金投入、训练数据分别是后者的十分之一、百分之一、百分之一。
正是依赖于上述卓越表现，在临床诊断场景，iMedImage® 大有可为，自去年6月至今，已与65家头部机构开展80余项合作，也带动了德适生物技术许可营收高增长。
目前，德适生物已经跑通了医疗影像大模型的正向价值和商业模式。
旗下成熟产品AutoVision，覆盖产前、遗传、肿瘤等诊断场景，把诊断准确率从行业平均值50%提升至超99%，将传统的平均报告周期从平均30天缩短至仅4至7天。目前，该系统已部署到全国400多家三甲医院。
也是靠着AutoVision更优的性能表现和更高的性价比，早在2024年，德适生物在中国染色体核型分析领域市占率达30.6%，打破了国际巨头的长期技术垄断，稳居中国染色体核型分析领域第一。
计划于2026年上市的AI AutoVision®，则有望成为中国首个且唯一的智能染色体核型分析辅助诊断软件，可以全面赋能临床诊断智能升级。
临床试验显示，AI AutoVision®在检测数目异常方面实现了灵敏度100.00%、特异度100.00%，在检测结构异常方面则达到灵敏度94.05%、特异度100.00%，平均每例分析时间较传统人工系统效率提升三倍以上，充分验证了该技术路径在复杂医学影像任务中的临床价值。
AI大模型竞争无国界，医疗健康服务也无国界。目前，德适生物的全球化之路已经开启，其业务已经布局到70多个国家和地区，本次IPO募资计划5%用于全球化，未来海外市场有望再造德适生物。
三
卡位千亿刚需赛道，德适生物复利待涌现
一家公司价值的上限，既取决于公司的整体实力和行业地位，也取决于所在赛道的增长潜力和市场规模。
德适生物站在了AI和大健康交汇的十字路口，两者都是10万亿量级的超级风口，而其聚焦的医学影像市场，增长迅猛。
据弗若斯特沙利文披露，全球医学影像检测市场规模预计2030年达到1338亿美元；同期，中国市场则由2019年的人民币980亿元增长至2024年的999亿，预计2030年增至1590亿元，复合年增长率高达8.1%，并于2035年飙涨至2193亿元。
AI影像的战略作用也在持续提升，从辅助判读到智能诊断，市场空间将随 AI 医疗渗透持续扩容。
高增长的预期，源于AI医疗影像能解决诸多医疗体系的深刻痛点。
一来，中国影像医生整体短缺。我国每年医学影像服务需求超过50亿人次，但每10万人仅拥有1.43名影像医生。与此同时，一名合格影像医生的培养周期至少8年，供给短缺的顽疾难解。
二来，中国医疗资源的供给极度不平衡。优质医疗资源长期集中在大城市，全国不到8%的三甲医院承担了超50%的门诊量。相反，基层医疗机构普遍面临“缺资源、缺人才、缺能力”的困境，患者往往“小病跑县城、大病跑省城”，进一步加剧了医患供需矛盾。
短缺且不均衡的供给难题，都可由AI医疗影像补位，提升医疗资源的高质量供给，实现医疗服务水平的均等化和普惠化。
中国政府也注意到了AI医疗影像的巨大价值，政策东风已来。
2025年10月，国家卫健委、国家发改委等多部门联合发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，明确提出，“到2030年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，推动实现二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等人工智能技术应用”。医学影像智能辅助诊断、辅助决策的下沉和普及，也给德适生物释放了确定性的增长机会。
技术红利释放、市场需求爆发、政策东风吹拂、AI大佬看好，内外多重变量形成共振，卡位未来刚需赛道的德适生物，如今的高增长只是起点。
