倪叔周末在北京，密集见了很多AI和具身领域的投资人，做了多轮的学习与沟通，以“宇树科技上市破发，市值腰斩”事件为轴心，对具身赛道做一些展望与总结，要点如下：
1
AI+具身赛道是目前国内最重要的投资赛道，但泡沫巨大。热潮之下，一级市场头部项目估值短期内暴涨（如两三个月估值涨三五十亿），同一项目不同机构交割估值差异巨大（如10亿 vs 120亿），是经典泡沫特征。
但泡沫并非坏事，完全没有泡沫，新技术很难调动足够社会资源，但我们要分清：哪些是真实产业进步，哪些只是资本叙事。
2
宇树上市破发，市值腰斩的核心是：虽然收入、毛利不错，但主要市场是科教场景（非真正泛化 or 商业化），且未在“大脑”上发力，于是出现了“宇树研发投入不如养猪”的嘲讽。并且宇树上市的招股书未突出智能泛化方向，引发资本圈的质疑。
3
宇树上市以后腰斩，这件事对具身赛道的估值模型有节点性的影响。从资本的角度来看，在短期内（1-3年），具身赛道很难再贡献更大的故事了，机器人无论是跳舞，还是踢球，商业价值有限，相比之下大模型赛道与所有人的工作方式有关，有更直接的商业价值与更大的想象力。
4
宇树的上市破发，不光影响了整个赛道估值模型，也影响了具身赛道的退出模型。
对于具身赛道的已融资企业来说：一方面，宇树上市后的表现有刺破泡沫的意义，很多之前在一级市场快速融资形成虚高估值，目前难以成立：另一方面，A 股已经变成了邀请制，美股又不能上，港股成为了唯一的选择。
上个月倪叔在香港参加GIS创新展，短短两天时间，在香港有四场跟科创有关的活动，本质上都是具身项目急于在港股建立退出通道，在缺乏直接的商业收入支撑的情况下，上市意味着上岸，意味才有未来，而不上市可能意味着死亡，在宇树刺破行业泡沫之后，具身赛道目前面临一场“大逃杀”。
5
宇树已经把机器人的“小脑”，硬控等环节，阶段性的做到极致了。下一步需要突破的是机器人“大脑”，但目前看一级市场已有的标的做的还不够好，并且哪怕应用了成本也很不划算，在大多数场景下，机器人的表现都低于便宜的人工。
6
具身赛道的下一个爆发的节点，核心在于是否能突破【智能泛化】。
目前的很多机器人动作都是在限定条件下，比如在具体的空间下，拿取已经数字化的固定产品，依靠的都是预编程，仿真训练。
泛化意味着它的大脑可以像人一样识别物品形状，实现任意位置抓取任意形状物体。
7
发生在北京某机器人展会上的真事：
北京区的领导去展位现场看产品，创始人说自己的机器人马上就会突破智能泛化，它已经可以随意抓取面前框子里的任意形状的物体了，而领导听完把自己随身的钢笔放入筐子中，机器人就无法拿取…
这就是具身智能目前真实的应用水平。
8
目前市面鼓吹的具身智能赛道所谓的数万台“量产”，多用于科教表演，真正面向无规则、多变化环境的“智能泛化”仍未突破。投资与业务切入必须寻找具备明确限定场景的真实闭环。
9
资本市场波动、产业自身迭代周期、全球宏观环境，三者经常错位，不会齐涨齐跌。AI 当下的高估值，是资本市场跑在了产业落地前面，不能把一级市场估值热度等同于产业已经成熟。很多企业真实水平，可能远远超出你的预期，比如：
9
具身真实的商业闭环：既然泛化依然很难，那拥有“高质量封闭场景（如特定工厂、专业细分服务）”就是最大的筹码。
像旷世背景的团队在仓储物流领域的应用，恰恰是因为找到了明确边界。在容错率高、变量可控的场景中，具身智能才具备真实的商业变现能力。
10
具身赛道有非常强烈的zf驱动色彩。它的背景是：
中国改革开放40年：前20年“中国制造”靠市场换技术，后20年解决卡脖子（如汽车电动化、半导体国产化）…
主线是：中国自主技术创新，在东大西大博弈的背景下，容忍巨额亏损与低效，以千亿市值支持技术底层突破，这是巨头与主权资本的游戏。
11
具身智能赛道的起点是俄乌战争…原因自己脑补
12
具身赛道要突破，一定需要更好的具身大脑。
所以，世界大模型是一波新的浪潮。但目前来看，它存在多条技术路线，比如：
- 路线 1：VLA（视觉‑语言‑动作）
- 路线 2：世界模型；
- 路线 3：高质量物理仿真 + 真实物理数据训练
现在没有谁证明哪条是终极答案，多条路线并行试错。
因此，目前看：赛道的发展，还比较漫长。
13
比尔盖茨式悖论：人类总是高估未来1- 2 年的变化，低估未来 10‑20 年的变革。
当下市场对 AI 的期待两极分化：一部分人幻想短期全面颠覆各行各业；另一部分人因为落地不及预期，全盘否定长期价值。
本质上：AI 这个行业赛道才刚刚开始，短期会反复失望，但AI技术长期变革影响社会的力量极强。
曾经在移动互联网行业取得非凡成绩的很多基金与个人。比如：孙正义，比如：朱啸虎，比如：IDG
因为如果你用生意的逻辑去看AI产业，你会觉得很难下手。国内大模型相比于国外，对方能力更强，确定性很强，中国大模型集中投资期23/24年时间下，普遍还在验证期，当时看来：又差又贵…
而具身智能赛道，基本都没有商业化收入…
所以真正能投AI投的好的基金和团队，一定拥有一定程度的“AI信仰”，坚信AI就是未来。
评论交流